10月21日晚间，中国中材国际工程股份有限公司（600970.SH，下称“中材国际”）披露2026年第三季度报告。
前三季度，其实现营业收入319.41亿元，同比下降3.20%；归属于上市公司股东的净利润12.88亿元，同比下降37.91%；其中第三季度单季归母净利润3.54亿元，同比接近腰斩45.75%。
表面看这是一份承压的报表。但数字拆开后，毛利率仅微降0.15%，利润却大降近四成，失血源于财务费用由盈转亏；经营现金流由负转正，合同负债较年初增长22.45%。
利润在收缩，现金在入场。这组矛盾背后，是这家中国最大水泥工程承包商商业模式切换的真实节奏。
汇率之痛
一份营收只跌了3.2%的报表，净利润却跌了近四成。
中材国际给出的解释是：净利润下降主要受三方面影响——境内水泥市场行情影响毛利有所下降，本期美元、欧元贬值导致汇兑损失（上年同期为汇兑收益），以及应收款项等减值计提较上年同期增加。
但对照利润表，第一项的实际影响远比市场想象要小，前三季度中材国际综合毛利率17.03%，去年同期为17.18%，仅微降0.15个百分点。真正的“出血口”是后两项。
财务费用科目的变化最为刺眼。2025年前三季度，中材国际财务费用净收益0.88亿元；2026年同期，这一数字回调至支出1.20亿元。一进一出之间，差额达到2.08亿元。
这并非孤立波动。在8月底召开的2026年半年度业绩说明会上，其公司管理层曾披露：上半年美元、欧元贬值已形成汇兑损失1.85亿元，其中美元产生汇兑损失1.55亿元，欧元产生汇兑损失0.25亿元；而上年同期，同样方向的汇率波动形成的是1.37亿元的汇兑收益。一正一反之间，仅汇率一项对利润的同比影响约3.22亿元。
而订单结构印证了这种天然的汇率暴露。中材国际10月13日披露的2026年第三季度主要经营数据公告显示，前三季度新签合同总额642.71亿元，其中境外新签448.04亿元，占比69.7%，同比增长8%。持续高占比的海外外币订单，不断形成外币应收款项。
与之形成对照的是，其在国内的采购、分包和人力成本以人民币结算——“外币收入、人民币成本”的天然错配，构成了其汇率敞口的底层结构。
上海易居房地产研究院副院长严跃进对《华夏时报》记者表示，针对汇率波动的影响，企业常规对冲路径主要有两种：一是对海外收入和外币支出尽量按外币架构安排，让外币收入和支出自然匹配，从源头上对冲一部分汇率风险；二是对国际化程度较高的产业链企业，更应适度运用远期结售汇等外汇对冲业务，甚至可以根据汇率走势主动把握时机，朝对企业有利的方向进行结售汇操作。
另一项被市场快讯忽略的“出血口”在减值科目。前三季度，中材国际信用减值损失扩大至3.13亿元，资产减值损失录得1.73亿元，两项合计较去年同期多计提约1.66亿元。其未在三季报中披露具体针对哪些客户或项目，仅提示道：“中东地区局势变化、外汇汇率波动等不利影响。”
利润承压的同时，订单结构正在发生一次安静的改写。
642.71亿元的新签合同总额，同比仅增长7%，这一增速难言强劲。但分产品拆开看，工程技术服务新签374.95亿元，同比下降4%；高端装备制造66.32亿元，同比下降8%；唯独生产运营服务，从去年同期的约119.7亿元跃升至183.22亿元，增速达53%。其中，境外生产运营服务新签98.70亿元，同比暴增187%。
细分到业务线，矿山运维新签90.85亿元，水泥运维20.32亿元，两项数据均同比增长约12%。
但这组数字对应的是商业模式的实质切换。按照中材国际在经营数据公告中的备注，目前在手水泥运维和矿山运维服务的平均服务期均约为5年——这与传统EPC工程“完工即离场”的一次性收入确认，是两种完全不同的生意。
在严跃进看来，矿山运维服务是全球性趋势，越来越多企业把矿山生产运营业务外包给专业服务商，为控制资本开支将非核心资产交给专业服务商运作是合理选择。
他同时指出，国际矿业服务市场已被深耕多年的巨头占据，中国企业在市场份额争取、安全标准、环保合规、社区关系等方面仍需补课，需适当关注相关风险。
现金入场
利润跌了近四成，中材国际的现金状况反而变好了。
前三季度，其经营活动产生的现金流量净额为2.26亿元，而去年同期为净流出6.29亿元，同比改善8.55亿元。中材国际给出的解释是“收到项目预付款及进度款增加所致”。
拆开现金流量表，这一改善并非来自“砍支出”。销售商品、提供劳务收到的现金为307.01亿元，同比增长10.24%；而同期营业收入319.41亿元，同比下降3.2%。
收现增速远超收入增速，这意味着其在加速回款。投资活动现金流出端，购建固定资产支付现金3.61亿元，与去年同期3.52亿元基本持平，资本开支节奏并未明显收缩。
与现金流改善同步的，是资产负债表上一个关键科目的跳升。期内，合同负债从年初的85.85亿元增至报告期末的105.12亿元，增幅22.45%。而合同负债代表其已收取或有权收取对价、尚未完成履约义务的款项，在EPC业务中，主体是业主支付的工程预付款；该部分对价暂不满足收入确认条件，待后续按履约进度结转收入。
它同时是两个指标——未来收入的“蓄水池”，和项目执行节奏的“温度计”。
而与合同负债同向跳升的，是预付款项。前三季度，中材国际预付款项从年初的62.77亿元增至90.07亿元，增幅43.5%，该科目集中体现公司预先支付给上游材料供应商、工程分包商的对价，待对方履约供货、提供分包服务之后再结转成本。
在项目回款变好的同时，正加大对上游的预付，说明手上确有项目在推进。
但合同负债高增与收入下滑同时出现，仍需打一个问号。期末未完合同额707.98亿元，较去年同期增长5.90%，但较中期下降1.19%。这或许意味着新签合同仍在补充存量，但执行节奏可能在放缓。合同负债增长22%，收入却在下降。
严跃进认为，一般来讲，前期项目集中预收但尚未到达收入确认节点，就会出现合同负债增加而收入暂未增长的情况，这本身是时间问题，不属于实质性恶化，核心还是要看订单结构变化和收入确认节奏，整体仍看好企业后续发展。
应收账款科目进一步放大了这层疑虑。期末应收账款123.73亿元，同比增长10.21%；应收票据更从同期1.26亿元增至2.29亿元，增幅达八成。叠加前述信用减值与资产减值合计多提约1.36亿元，其对历史应收款项的减值计提力度明显加大。
资产负债表另一端的债务结构，为这轮现金流改善提供了一个相对中性的注脚。短期借款从年初21.89亿元增至36.24亿元，增幅65.6%；应付债券从7亿元翻倍至14亿元。
与此同时，长期借款从13.7亿元降至11.31亿元。长债压降、短债扩张，呈现的是典型的“债务期限置换”。期内，其货币资金期末余额76.10亿元，仍是短期借款的2.1倍。
708亿元未完合同额、105亿元合同负债、183亿元运维新签——这三组数字构成了中材国际当前的真实坐标。
旧的EPC周期在退潮，新的运维曲线在爬升，而汇率与减值，是转型期必须支付的摩擦成本。
针对本次三季报涉及的净利润波动、汇兑损益变动、减值计提明细及业务转型节奏等相关财务数据与问题，本报记者已于10月21日向中材国际发出书面采访函，截至发稿时，未收到企业方面的文字回复。
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